@openfinclaw/findoo-datahub-plugin 2026.3.2 → 2026.3.10

package/references/valuation-cn.md

@@ -0,0 +1,427 @@
+# 中国市场估值方法论
+
+适用于 A 股 (CAS)、港股 (IFRS)、AH 双重上市公司的系统性估值框架。
+所有数据通过 `fin_stock` / `fin_macro` / `fin_index` 工具获取。
+
+## Table of Contents
+
+- [1. DCF 估值 — A 股适配](#1-dcf-估值--a-股适配)
+  - [1.1 WACC 参数选取](#11-wacc-参数选取)
+  - [1.2 自由现金流预测](#12-自由现金流预测)
+  - [1.3 终值 (Terminal Value)](#13-终值-terminal-value)
+- [2. DCF 估值 — 港股适配](#2-dcf-估值--港股适配)
+  - [2.1 港股特有折价因子](#21-港股特有折价因子)
+  - [2.2 港股 WACC 构建](#22-港股-wacc-构建)
+- [3. DDM 模型 — 高股息标的](#3-ddm-模型--高股息标的)
+  - [3.1 适用标的](#31-适用标的)
+  - [3.2 两阶段 DDM](#32-两阶段-ddm)
+  - [3.3 股息率安全边际](#33-股息率安全边际)
+- [4. 相对估值法](#4-相对估值法)
+  - [4.1 PE/PB Bands 分析](#41-pepb-bands-分析)
+  - [4.2 AH 溢价分析](#42-ah-溢价分析)
+  - [4.3 行业可比估值](#43-行业可比估值)
+- [5. A 股特有估值因素](#5-a-股特有估值因素)
+  - [5.1 壳价值 (Shell Value)](#51-壳价值-shell-value)
+  - [5.2 重组溢价 (Restructuring Premium)](#52-重组溢价-restructuring-premium)
+  - [5.3 政府补贴影响](#53-政府补贴影响)
+- [6. 预警信号与风险因子](#6-预警信号与风险因子)
+- [7. 估值方法选择决策树](#7-估值方法选择决策树)
+- [8. 敏感性分析模板](#8-敏感性分析模板)
+
+---
+
+## 1. DCF 估值 — A 股适配
+
+### 1.1 WACC 参数选取
+
+#### 无风险利率 (Risk-Free Rate)
+
+**A 股:** 使用 10 年期国债收益率
+
+```
+fin_macro(endpoint="treasury_cn")
+→ 返回字段: yield_10y (当前约 2.3% - 2.8%)
+```
+
+**港股:** 可使用美国 10Y Treasury 或港债
+
+```
+fin_macro(endpoint="treasury_us")
+→ 返回字段: yield_10y (当前约 4.0% - 4.5%)
+```
+
+**选取逻辑:**
+
+| 标的            | 无风险利率           | 依据                 |
+| --------------- | -------------------- | -------------------- |
+| A 股            | 10Y 国债             | 人民币资产定价基准   |
+| H 股 (中资)     | 10Y 国债 + 100-150bp | 加离岸流动性溢价     |
+| H 股 (外资视角) | 10Y UST              | 美元机会成本         |
+| AH 双重上市     | 分别估值后加权       | 考虑两地资金成本差异 |
+
+#### 股权风险溢价 (ERP)
+
+**A 股 ERP: 6% - 8%**
+
+- 高于美股 (4.5% - 6%) 的原因: 散户主导、政策不确定性、信息不对称
+- 估算方法: 倒推法 → ERP = 1/PE(沪深300) - Rf + 预期增长率
+- 当市场极度恐慌 (如 2018Q4, 2022Q4) ERP 可达 9% - 10%
+
+**DataHub 验证当前 ERP:**
+
+```
+# 获取沪深300当前PE
+fin_index(symbol="000300.SH", endpoint="daily_basic")
+→ pe_ttm → ERP ≈ 1/PE - Rf + g
+
+# 获取无风险利率
+fin_macro(endpoint="treasury_cn")
+```
+
+#### Beta 估算
+
+**基准指数选择:**
+
+| 标的类型   | 基准指数             | DataHub 调用                                                 |
+| ---------- | -------------------- | ------------------------------------------------------------ |
+| A 股大盘   | 沪深 300 (000300.SH) | `fin_index(symbol="000300.SH", endpoint="price/historical")` |
+| A 股中小盘 | 中证 500 (000905.SH) | `fin_index(symbol="000905.SH", endpoint="price/historical")` |
+| A 股创业板 | 创业板指 (399006.SZ) | `fin_index(symbol="399006.SZ", endpoint="price/historical")` |
+| 港股       | 恒生指数 (HSI)       | `fin_index(symbol="HSI", endpoint="price/historical")`       |
+
+**Beta 估算要点:**
+
+- 使用 2-3 年周收益率回归 (A 股波动大，5 年数据可能包含多轮牛熊)
+- 行业中位数 Beta 更稳定，推荐用同行 Beta 再杠杆调整
+- A 股 Beta 普遍 > 1 (散户驱动的高波动)
+
+**去杠杆/再杠杆公式:**
+
+```
+Beta_unlevered = Beta_levered / (1 + (1-T) x D/E)
+Beta_relevered = Beta_unlevered x (1 + (1-T) x Target_D/E)
+```
+
+### 1.2 自由现金流预测
+
+**A 股 FCF 计算注意:**
+
+```
+UFCF = 营业利润 (扣除投资收益和公允价值变动)
+     x (1 - 有效税率)
+     + 折旧摊销
+     - 资本支出
+     - 营运资本变动
+```
+
+**CAS 特殊调整项:**
+
+- 减去: 政府补贴中的经常性部分 (通常在其他收益)
+- 减去: 关联交易中的非市场化定价收入
+- 加回: 研发费用中资本化比例过高的部分 (按行业惯例调整)
+
+**DataHub 数据获取:**
+
+```
+# 利润表
+fin_stock(symbol="600519.SH", endpoint="fundamental/income")
+→ revenue, operating_income, net_income, deducted_net_income
+
+# 现金流量表
+fin_stock(symbol="600519.SH", endpoint="fundamental/cash")
+→ operating_cashflow, capex, depreciation
+
+# 资产负债表 (计算营运资本变动)
+fin_stock(symbol="600519.SH", endpoint="fundamental/balance")
+→ current_assets, current_liabilities, inventory, receivables
+```
+
+### 1.3 终值 (Terminal Value)
+
+**永续增长法参数:**
+
+| 参数         | A 股范围             | 说明                    |
+| ------------ | -------------------- | ----------------------- |
+| 永续增长率 g | 2.5% - 4.0%          | 对标中国潜在 GDP 增速   |
+| 退出倍数     | 行业中位数 EV/EBITDA | 取 5 年均值避免周期偏差 |
+
+**注意:** g 不应超过名义 GDP 增速 (实际 GDP + 通胀 ≈ 5% - 7%)
+
+**交叉验证:**
+
+```
+TV_perpetuity = FCF_n x (1 + g) / (WACC - g)
+TV_multiple   = EBITDA_n x Exit_Multiple
+→ 两者差异 > 20% 需重审假设
+```
+
+---
+
+## 2. DCF 估值 — 港股适配
+
+### 2.1 港股特有折价因子
+
+| 折价因子     | 典型幅度 | 触发条件                  |
+| ------------ | -------- | ------------------------- |
+| 流动性折价   | 5% - 15% | 日均成交额 < 1000 万港元  |
+| VIE 结构折价 | 5% - 10% | TMT 行业常见              |
+| 政策风险溢价 | 5% - 15% | 敏感行业 (教培/游戏/地产) |
+| 汇率风险     | 2% - 5%  | 收入人民币计、股价港元计  |
+
+### 2.2 港股 WACC 构建
+
+```
+Rf   = 10Y UST (≈ 4.3%) 或 10Y 国债 + 离岸溢价 (≈ 3.5%)
+ERP  = 7% - 9% (港股风险溢价高于 A 股)
+Beta = 恒生指数回归 (港股 Beta 通常低于 A 股同标的)
+WACC = 通常落在 10% - 14% (高于 A 股的 8% - 12%)
+```
+
+---
+
+## 3. DDM 模型 — 高股息标的
+
+### 3.1 适用标的
+
+A 股/港股高分红稳定公司:
+
+- 银行 (四大行、招行)
+- 公用事业 (长江电力、华能国际)
+- 高速公路 (宁沪高速)
+- 港股红筹 (中海油、中移动)
+
+### 3.2 两阶段 DDM
+
+```
+P = Sum[D_t / (1+Re)^t] + D_n x (1+g) / [(Re - g) x (1+Re)^n]
+```
+
+**参数选取:**
+
+| 参数                  | A 股银行  | 港股公用事业 |
+| --------------------- | --------- | ------------ |
+| 第一阶段增速          | 3% - 5%   | 2% - 4%      |
+| 永续增长率 g          | 2% - 3%   | 1.5% - 2.5%  |
+| Re (Cost of Equity)   | 8% - 10%  | 9% - 12%     |
+| 分红率 (Payout Ratio) | 30% - 35% | 60% - 80%    |
+
+**DataHub 获取股息数据:**
+
+```
+fin_stock(symbol="601288.SH", endpoint="fundamental/dividends")
+→ 返回字段: dividend_per_share, payout_ratio, ex_date
+```
+
+### 3.3 股息率安全边际
+
+| 股息率 (TTM) | 信号                                  |
+| ------------ | ------------------------------------- |
+| > 8%         | 过高 — 可能是股价暴跌导致，核查基本面 |
+| 5% - 8%      | 高收益 — 确认分红可持续               |
+| 3% - 5%      | 合理 — 大行/公用事业常见              |
+| < 3%         | 低收益 — DDM 不如 DCF 适用            |
+
+---
+
+## 4. 相对估值法
+
+### 4.1 PE/PB Bands 分析
+
+**方法:**
+
+1. 获取 5 年历史 PE/PB 序列
+2. 计算百分位分布 (10th / 25th / 50th / 75th / 90th)
+3. 标注当前位置
+
+**DataHub 实现:**
+
+```
+# 获取历史估值数据
+fin_stock(symbol="600519.SH", endpoint="fundamental/metrics",
+          start_date="2020-01-01", end_date="2025-12-31")
+→ pe_ttm, pb 序列 → 计算分位数
+```
+
+**PE Band 决策矩阵:**
+
+| 当前 PE 分位 | 行业景气  | 信号                     |
+| ------------ | --------- | ------------------------ |
+| < 20th       | 上行/稳定 | 强买入                   |
+| < 20th       | 下行      | 可能是价值陷阱，深入分析 |
+| 20th - 50th  | 上行      | 合理偏低估               |
+| 50th - 80th  | 稳定      | 合理估值                 |
+| > 80th       | 任何      | 高估警告，控制仓位       |
+
+### 4.2 AH 溢价分析
+
+**AH 溢价指数 (AHXH) 历史区间:**
+
+| 溢价水平  | 历史频率 | 策略含义               |
+| --------- | -------- | ---------------------- |
+| < 110     | 约 10%   | H 股相对价值高         |
+| 110 - 130 | 约 40%   | 正常区间               |
+| 130 - 150 | 约 35%   | A 股偏贵               |
+| > 150     | 约 15%   | 极端溢价，关注南向资金 |
+
+**DataHub 调用:**
+
+```
+# A 股价格
+fin_stock(symbol="601318.SH", endpoint="price/historical")
+# H 股价格
+fin_stock(symbol="02318.HK", endpoint="price/historical")
+# 汇率
+fin_macro(endpoint="index_global", symbol="USDCNH")
+
+→ AH_Premium = (A_Price / H_Price x Exchange_Rate - 1) x 100%
+```
+
+### 4.3 行业可比估值
+
+**A 股行业估值中枢 (近 5 年中位数):**
+
+| 行业   | PE (TTM) | PB   | EV/EBITDA | 首选指标    |
+| ------ | -------- | ---- | --------- | ----------- |
+| 白酒   | 32x      | 10x  | 25x       | PE          |
+| 银行   | 5.5x     | 0.6x | N/A       | PB          |
+| 新能源 | 35x      | 4x   | 20x       | PEG         |
+| 半导体 | 50x      | 6x   | 30x       | PS (亏损期) |
+| 医药   | 30x      | 4x   | 22x       | PE          |
+| 地产   | 7x       | 0.8x | 8x        | PB/NAV      |
+| 家电   | 15x      | 3x   | 10x       | PE          |
+| 军工   | 45x      | 5x   | 30x       | PE (主题)   |
+
+---
+
+## 5. A 股特有估值因素
+
+### 5.1 壳价值 (Shell Value)
+
+**背景:** 注册制改革前，A 股上市资格稀缺，小市值公司有重组预期
+
+**现状 (注册制后):**
+
+- 壳价值大幅缩水: 从 30-50 亿降至 5-15 亿
+- 仍然存在于: ST 股、市值 < 30 亿的公司
+- 估值调整: 对小市值公司，隐含壳价值应从 EV 中扣除
+
+### 5.2 重组溢价 (Restructuring Premium)
+
+**触发信号:**
+
+- 控股股东变更 (尤其是国资 → 民资 或反向)
+- 停牌公告涉及 "重大资产重组"
+- 大股东增持 + 高管变动同时发生
+
+### 5.3 政府补贴影响
+
+**DataHub 获取:**
+
+```
+fin_stock(symbol="002594.SZ", endpoint="fundamental/income")
+→ 对比 net_income vs deducted_net_income
+→ 差额 = 非经常性损益 (含补贴)
+```
+
+**估值调整方法:**
+
+- 经常性补贴 (如新能源补贴): 按政策到期时间折现
+- 一次性补贴 (如搬迁补偿): 直接从 EV 中扣除
+- 补贴占净利润 > 30% → 大幅降低盈利质量权重
+
+---
+
+## 6. 预警信号与风险因子
+
+### 6.1 商誉减值 (Goodwill Impairment)
+
+**检测流程:**
+
+```
+fin_stock(symbol="XXX.SH", endpoint="fundamental/balance")
+→ goodwill 字段
+→ 商誉/净资产 > 30% → 高风险
+→ 收购标的业绩承诺期即将到期 → 减值概率大增
+```
+
+**A 股商誉减值高发期:** 每年 1-4 月 (年报审计季)
+
+### 6.2 关联交易 (Related Party Transactions)
+
+**红旗信号:**
+
+| 信号                      | 风险等级 |
+| ------------------------- | -------- |
+| 关联销售占营收 > 30%      | 高       |
+| 关联采购价格显著偏离市场  | 高       |
+| 向关联方提供大额借款/担保 | 高       |
+| 关联交易规模逐年增长      | 中       |
+
+### 6.3 审计意见 (Audit Opinion)
+
+**A 股审计意见等级:**
+
+| 意见类型     | 影响                 |
+| ------------ | -------------------- |
+| 标准无保留   | 正常                 |
+| 带强调事项段 | 关注事项但不影响公允 |
+| 保留意见     | 估值折价 10% - 20%   |
+| 无法表示意见 | 立即规避             |
+| 否定意见     | 退市风险，不纳入估值 |
+
+---
+
+## 7. 估值方法选择决策树
+
+```
+目标公司
+├── 盈利稳定?
+│   ├── Yes
+│   │   ├── 高股息 (>3%)? → DDM + PE Bands
+│   │   ├── 周期性行业? → 正常化 DCF + PB
+│   │   └── 成长型? → DCF + PEG
+│   └── No
+│       ├── 有收入? → PS + EV/Revenue + 可比公司
+│       ├── 重资产? → NAV + PB
+│       └── Pre-revenue? → 不适用传统估值，VC 方法
+├── 金融机构?
+│   ├── 银行 → DDM + PB + 拨备覆盖率调整
+│   ├── 保险 → 内含价值 (EV) + NBV 倍数
+│   └── 券商 → PB + ROE 调整
+├── AH 双重上市?
+│   → 分别 DCF + AH 溢价分析 + 互联互通资金流
+└── 地产?
+    → NAV 法 (土储重估) + PB + 三道红线检测
+```
+
+---
+
+## 8. 敏感性分析模板
+
+**标准敏感性表 1: WACC vs 永续增长率 g**
+
+```
+          g=2.0%  g=2.5%  g=3.0%  g=3.5%  g=4.0%
+WACC= 8%  |  高   |  高   | 极高  |   -   |   -  |
+WACC= 9%  | 合理  |  高   |  高   | 极高  |   -  |
+WACC=10%  |  低   | 合理  | 合理  |  高   | 极高 |
+WACC=11%  |  低   |  低   | 合理  | 合理  |  高  |
+WACC=12%  | 极低  |  低   |  低   | 合理  | 合理 |
+```
+
+**标准敏感性表 2: 营收增速 vs 营业利润率**
+
+- 生成方法: 对 base case 的增速和利润率各取 +/- 2 个档次
+- 呈现: 5x5 矩阵，标注 base case 位置
+- 差异超过 +/- 30% 的格子标红
+
+**DataHub 获取历史基准:**
+
+```
+# 收入增速趋势
+fin_stock(symbol="600519.SH", endpoint="fundamental/income",
+          start_date="2020-01-01", limit=20)
+
+# 行业对标
+fin_index(symbol="000300.SH", endpoint="daily_basic")
+```